2017 年前3 季度業(yè)績符合預(yù)期
2017 年前3 季度營業(yè)收入15.49 億元，同比增長30.52%；歸母凈利6.28 億元，同比增長8.28%，對應(yīng)每股盈利0.2142 元。其中非經(jīng)常性損益1.76 億元，主要是增持貓眼確認的投資收益所致。
發(fā)展趨勢
1. 業(yè)績居于前期預(yù)告中位偏下，同比增速顯著放緩，受電影板塊影響毛利率有較大幅度下滑。電影業(yè)務(wù)營業(yè)收入11.01 億元，同比增長25.4%；公司參與投資、發(fā)行并計入報告期票房的影片共12 部，其中《大鬧天竺》累計票房7.58 億元，《三生三世十里桃花》累計票房5.31 億元，《縫紉機樂隊》報告期內(nèi)2 天及前期點映票房5565 萬。毛利率為36.1%，同比下滑16.7ppt，主要原因是部分電影票房表現(xiàn)一般。
2. 《羞羞的鐵拳》望于4Q17 貢獻可觀投資收益，18 年影視項目儲備豐富亟待發(fā)力。公司分別持有新麗傳媒和貓眼文化27.6%和30%的股權(quán)，兩者參投的電影《羞羞的鐵拳》成為十一檔爆款，當前票房已超20 億，預(yù)計有望于4Q17 貢獻可觀的投資收益。同時公司預(yù)計在2017 年下半年啟動制作電影項目超過30 個、電視?。ňW(wǎng)絡(luò)?。╉椖砍^10 個，包括知名、重量級頭部內(nèi)容《鬼吹燈》《三體》《笑傲江湖》《三重門》等。
3. 貓眼微影合并帶來顯著利好，垂直一體化布局始見成效。光線傳媒和光線控股分別持有貓眼微影合并后的新公司19.8%和30.9%的股權(quán)，上市公司有望從財務(wù)和業(yè)務(wù)協(xié)同層面雙重受益。公司通過此次合并一舉實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈延伸，真正構(gòu)建起投資+制作+發(fā)行的垂直一體化的生態(tài)，提升產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資源匯聚力和議價權(quán)，面向長期打開發(fā)展格局。
盈利預(yù)測
由于個別電影項目的票房表現(xiàn)一般，分別下調(diào)公司2017-18 年凈利潤15%和8%至8.28 億和11.28 億，分別同比增長11.8%和36.2%。
估值與建議
目前，公司股價對應(yīng)17/18 年市盈率為35/28 倍。我們維持推薦的評級和人民幣12.00 元的目標價，較目前股價有21.33%上行空間。目標價對應(yīng)17/18 年市盈率為43/34 倍。
風險
票房低于預(yù)期；影片上映時間延遲；貓眼微影整合進度低于預(yù)期。
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